7月24日，港股三大指数延续昨日下跌行情，今日再度集体收跌。截至收盘，恒生指数跌0.91%报17311.05点，恒生科技指数跌1.52%报3491.2点，双双创下三个月来新低；恒生中国企业指数跌0.85%，报6142.32点。

前天，宗馥莉辞职消息霸榜全网。

宗庆后离世仅数月，娃哈哈就面临重大变局，实属意外。

然而，随着事件的曝光，深藏在娃哈哈内部的隐忧一个一个暴露出来。宗庆后给宗馥莉留下的，不仅仅是一个光辉的品牌、庞大的企业，还有一个隐忧缠身、无比复杂的管理难题。

这一当年的国民品牌，未来会走向何处？宗馥莉是否真的会离开娃哈哈？宗老留下的这些复杂的管理难题有解吗？

那些指责宗馥莉侵吞国有资产的传闻属实吗？作为最早的红帽子企业之一，娃哈哈能否走出当年体制改革带来的历史困局？

最大的问题是，如若宗馥莉真的离职了，娃哈哈还能重现市场中的荣光吗？

复杂的娃哈哈

娃哈哈的复杂，不在于如何管理、如何平衡股东、管理层、如何用丰富的商场经历来应对复杂的内部管理关系，而在于娃哈哈复杂的产权关系。

宗庆后从承包校办企业开始发展，这是老一代中国企业家常见的发展路径。这就决定了今天娃哈哈的股权困境，那就是国有股权的存在。

在承包过程中，宗庆后是以个人借入债务的方式投入了14万，对这家承包来的企业进行发展的，也即，实际上，校办企业给了一个当时可以合法经营的牌照，但真正承担风险、投入资本去发展企业的是宗庆后。

这在当时，叫作红帽子企业。

在1999年改制时，娃哈哈集团的51%股权继续由上城区国有资产管理局持有，49%转让给娃哈哈集团公司的经营者宗庆后和职工，经营者占60%，职工占40%。两年后，上城区国资局又让出了5%股权给集团职工持股会。

这就形成了今天娃哈哈集团公司的股权基本架构，也就是形成了虽然国有股东最大，但却不能控股的局面，这一股权架构下，宗庆后才能在与职工持股会的联合下，以他为中心对企业进行管理，因此，娃哈哈股权中民营占比更大，是民营企业的性质。

但事情远非这么简单。

在达能与娃哈哈合作后，宗庆后与职工持股会，建立了众多的体外公司。

最为著名的就是宏胜公司。

宏胜由恒枫贸易控股90%，法定代表人是宗馥莉。

宏胜的主要业务是为娃哈哈做OEM代工，承担了娃哈哈1/3产品的加工业务，但独立于娃哈哈集团，另有食品香料、印刷包装、自有品牌饮料生产业务。

如今，宏胜在全国共有20个生产基地，40余家子公司，员工4000余人，拥有100多条生产线，主营产品包括果蔬饮料、瓶装饮用纯净水、矿物质水、茶饮料、含乳饮料等。

2007年宗馥莉开始执掌宏胜集团，实际占股98%。

在2022年浙商500强榜单上，娃哈哈集团2021年营收519.15亿，位列榜单第45位。宗馥莉的宏胜集团2021年营收104.21亿，位列总榜单的165位。

达娃之争，就是起始于达能不满宗庆后设立体外公司，而在全球展开了长达数年的诉讼，但这些诉讼绝大多数以达能败诉为结果。

最后达能妥协，娃哈哈以30亿回购了达能当年14亿收购的股权，达能虽然黯然出局，但其在娃哈哈上还是实现了50亿以上的利润回报。

自此，娃哈哈就形成了今天这种局面，总结来说就是，娃哈哈集团公司与由宗庆后家族和员工持股会掌控的体外公司，共同构成了今天的娃哈哈这个商业主体。

正如宗馥莉自己所言，她是一个老板，而不是一个国企的经理人。

复杂的产权关系，是一切争议的关键性起点，如若产权清晰，管理问题只是技术性问题，而不存在纠纷。

怎么理顺产权？

体外公司的存在，其实是产权中的重大BUG，他会带来一系列的问题。

在上市公司的规则中，体外公司是定性为关联公司，如若关联公司交易存在问题，就会涉及到侵犯主体上市公司全体股东权益的纠纷。

宗馥莉一样面对这样的困境。

那个指责宗馥莉侵吞国有资产的传言，正是基于这种特殊的产权关系而来。

宏胜代工娃哈哈的产品，这个价格如何确定呢？任何产品，不存在所谓的公允的市场价格，因为每一个产品的质量和要求都是不一样的。

在这种机制下，不管是国资还是民资，关联公司交易都容易引发类似的纠纷。

然而，宗庆后当年之所以设立这样的体外公司，是一种变相地将企业私有化的一种手段，他不仅仅是针对达能，还针对的是国资占股过多。

红帽子企业，政府其实没有多少投资，本应该将产权全部给予创办者，但特殊年代带来的结果，要更改他，往往政治不正确。

数十年来，娃哈哈32年累计上交利税1439亿，保守估计，杭州上城区政府在这家红帽子企业中得到的直接+间接收益超过了一千亿。

作为真正的投资人、创业者的宗庆后，投资布局体外公司，为自己和职工持股会争取更多的收益，是一件不难理解的事。

对于一个企业来说，最为宝贵的资产，硬件，不是牌照，不是关系，而是企业本人。

只有具备有企业家精神、有着敏锐商业嗅觉的企业家个体，才是一家校办经销部从承包经营发展到千亿巨头的关键性原因。

1990年代的中国，有着大量的各种国有厂房、设备、人员，但是依旧处于巨额亏损中，根本性的原因是，企业家精神在这些企业里是不存在的。

企业家精神，不是指某一个天才人物具备的特性，而是基于私有产权，敢于承担个人风险，为消费者不确定的需求进行生产的那一种能力。

娃哈哈虽然有着国有股权的成分，但所有人都知道，宗庆后才是三十多年来娃哈哈最为重要的资产。在现代新型企业中，一个风险投资商愿意拿出上千万美元，投资给一个创业者，创业者不出一分钱，就可以占到七八成的股权，因为资本方明白，企业家才是最重要的资产。

马斯克成为千亿富豪，不是因为他不断地投资企业，而是董事会不断地以经营业绩为标准奖励给他股权。

但数十年来，宗庆后创造了如此辉煌的业绩，国有股权依然是巍然不动，从未对宗庆后进行过奖励。这种安排，正是体外公司存在的关键性原因。

娃哈哈的真正困境

娃哈哈，其实不是我们想象中那么的光鲜，在饮料这个争夺无比激烈的赛场，它早已落伍。

宗庆后毕竟老了，作为最早一代的优秀企业家，在他执掌娃哈哈的后期，企业的业绩已经节节下降，在新生代企业家面前，他毕竟老了。

即使在前一段时间民间疯买娃哈哈的有利情势下，娃哈哈也依然没有走出困局，销售量仅仅在几周内出现暴涨，但很快就回到了原来的销量。

一时的舆论风潮，不会带来长久的销售业绩。对于商业来说，消费者最终还是关心自己的消费利益，并不会因为爱国情绪持续消费。

一家企业的未来，最终依然取决于品牌、质量、产品、创新、渠道、团队等一系列的商业元素，爱国牌是不可能给企业真正带来长久未来的。

不要将娃哈哈想象成很强大，在市场上，兵败如山倒，哪怕你有百亿资产，数十年老品牌，要败起来，也是可以很快归零的。

国美这样的老牌子，不就在几年内就归零了吗？哪怕是柯达这种百年企业，不也在新时代迅速消亡了吗？诺基亚当年不是手机王者吗？现在呢？

如果宗馥莉离职了，这就代表着娃哈哈失去了一个真正的话事人。

这一起纠纷本质上来源于产权的纠纷，来源于三十多年前的历史问题。过往，宗庆后凭借着个人的人脉、影响力、控制力，可以玩转这种复杂的产权关系，但宗馥莉可能需要的是一个更加清晰稳定的经营环境。